昨天，联想控股发布了2023年中期报告，收入与归母净利润双双下降。其中，收入2012.9亿元，同比下滑15%；归母净利润6.68亿元，同比下滑69%。

联想控股是国内的老牌企业，是一家产业运营和投资集团，旗下有世界500强、全球PC之王联想集团，也有新能源高端原材料后起之秀联泓新科，还有国内第一梯队的基金投资公司君联资本和联想之星等等优秀子公司。

但联想控股的中期表现算不算糟糕呢？先不着急定性，咱们一起来做一番拆解。

业绩下滑，原因何在？

首先，联想控股的主营业务板块有二，即产业运营（包括联想集团、联泓新科等）和产业孵化与投资（包括君联资本、联想之星、拉卡拉、东航物流等）。其中，产业运营板块归母净利润17.33亿、下滑39%，产业孵化与投资板块归母净利润亏损4.05亿元。

亏损的主要原因，联想控股表示，一是产业运营板块中的主力公司联想集团受PC市场需求及渠道面临去库存压力导致业绩下滑，拖累联想控股；二是产业孵化与投资板块受资本市场上半年整体环境影响，公司推动被投企业IPO数量（4家）下滑，以及集中持有的创业板、港股上市公司（主要为新能源、医药板块）股价低迷，致使公司持有权益类资产账面价值亏损。

确实在过去两年，各种行业数据显示全球PC步入已下行周期，行业老大联想集团首当其中。但是综合来看，行业周期触底反弹的信号也开始涌现，包括全球大部分地区pc库存回归疫情前水平，囤货现象大幅缓解。

而从行业著名的“安迪-比尔”定律来看，软件的升级必然会带来硬件的提升。微软预计将于2025年10月停止更新win10操作系统，依据历史经验，23年底将有望开启新的换机周期。

此外，联想集团下半年计划推出AI PC，满足新的生成式AI工作负载的需求。商业规律来看，行业老大的推陈出新往往会引领产业升级，这也有望带来PC的换机潮并促使PC产品走向高端化。

更重要一点是，根据联想集团最新季报显示，其非PC业务营收占比已达42%，且非PC业务的利润率显著高于PC业务，说明联想集团未来或将颠覆“PC厂商”的标签，成为一家数智化解决方案供应商。如成功转型，其板块定位也将从“设备厂商”飞跃到“高科技服务”，估值水平有望重塑。

另外，中央于近日发布一系列利好政策提振资本市场信心，作为“创投龙头”的联想控股或将直接受益。

从中报披露的情况来看，联想控股新增硬科技投资企业50家，国家级专精特新企业120家，绿色双碳企业50家，AI产业链企业超200家。这些企业都处于国家战略方向鼓励的行业，也是资本市场直接受益的对象。因此一旦市场向好，联想控股的想象空间也将直接打开。

扫描联想控股的AI产业链布局

刚才说到联想控股投资布局的AI产业链，这里想再多说一说。

AI的爆火，是从去年末ChatGPT的横空出世作为信号，一直延续至今，并被看作未来新一轮产业革命的重要驱动力。而中报显示，联想控股在AI“基础层-技术层-模型层-平台层-应用层”已投资了超200家相关公司，包括寒武纪科技、智谱AI、达观数据、科大讯飞、旷视科技、澜舟科技等一、二级市场的优秀企业，已成为国内少有的一家AI全栈布局企业。从披露的名单来看，联想控股的这些被投企业大多数都是一级市场的创业创新企业，未来的成长性十足。

联想控股AI投资的大而全，得益于比别人更早的布局，以及与创业者切磋所积累的经验。其实早在2000年，联想控股旗下的联想投资（即现在的君联资本）就作为第一家投资人投资了当时中科大的创业项目科大讯飞。从那时起，联想控股体系（包括君联资本、联想之星、弘毅投资、联想创投、正奇控股等）就开始密切关注AI方向的机会，当前正值AI爆发前夜，其布局可以说既有社会意义，又有市场价值。

当然，别忘了联想控股的AI体系里还有重磅——联想集团。智能化转型的联想集团目前正加紧在AI领域的布局，从中报披露的情况来看，联想集团具有齐全的AI软硬件产品线，是全球市场份额第一的超算厂商和全球第三的服务器厂商。这一AI产业链“卖铲人”的角色，也让联想集团的AI基础设施业务年度收入突破150亿人民币。

知名数据统计机构Gartner预测，到2025年，AI热潮所带来的全球服务器市场规模将达到1350亿美元，边缘计算设备市场将达到370亿美元，而存储设备市场将突破350亿美元。目前联想集团现有AI-ready基础设施产品组合已扩展到70多款产品，同时在未来三年将追加投资70亿人民币，以加速AI部署和应用开发，期待分得更多的市场份额。

与此同时，联想集团在AI的2B和2C领域也积极进行业务部署。2C方面，联想集团计划年内推出AI PC产品，以满足新的生成式AI工作负载的需求；2B方面，联想集团将在产品和服务中广泛使用AI技术，加速AI在更多场景落地，协助千行百业实现智能转型。

更深入来看，其实联想的独有优势是，在全球AI设备提供商中，它是唯一具备跨生态开发能力的。无论是Windows、安卓或是国产系统，无论是x86、ARM或是国产芯片，联想均能够实现开发并交付产品。

既有AI产业根基联想集团，又有产业链各环节的200多家优秀AI企业，一旦联想控股从投资人升级成“攒局人”，将资源整合构建成自己的AI生态，那其中涌现的价值会更加“炸裂”，也更符合联想控股“产业运营+科技创新”的发展方向。

细细拆解，收获了一份新的期待。联想其实算是国内最早一批科技企业，发展到今天来看，它既有躬身入局进入实业（产业运营），又有投资助力产业发展（孵化与投资），尽管“虚实结合”，但方向和初心并没有变，那就是科技创新和产业报国。

也许对这样的企业，投资人不妨多一点耐心。